聯儲局加息龍門搬得有道理

15-11-2014

上周美國公報失業率數據，失業率進一步下調至5.8%水平，以美國標準來說，算是偏低，更低於以往聯儲局曾提及的考慮加息門檻。不過，數據公報後，市場對聯儲局能否如期在明年開始加息，有更大的保留。

金融海嘯前，美國失業率大致在5%以下，2009年曾一度觸及10%水平，其後緩慢回落。本來，聯儲局曾提及2個加息門檻，即失業率跌至6.5%及通脹高於2.5%；但在年初失業率逐步改善至接近6.5%後，聯儲局已將條件改為6%，但6%的界線在9月已達標，如果依照原先的指標，似乎只等待通脹率回升，聯儲局便可落實加息(9月通脹率按年升1.7%)。但聯儲局「搬龍門」，表明即使失業率回落至6%以下，甚至通脹率升至2.5%，也不一定立即加息。

一般來說，「搬龍門」有前言不對後語、輸打贏要的意思；但客觀而言，聯儲局的龍門搬得有一定道理。失業率只統計願意找工作而找不到工作的人口，至於那些放棄找工作的人，並不計入失業人口中。

美國就業情況未見全面好轉  利率政策受制

參考另一組數字，金融海嘯前，美國勞動參與率（Labor Force Participation Rate，在美國指16歲以上人口裡有工作意願者的比率）在66%以上，上月是62.8%。簡單來說，失業率跌，一大原因是願意就業的人口減少，可以說，現時美國的復甦並不全面。勞動參與率低，也意味就業人口要負擔更重，聯儲局考慮加息前，不得不考慮經濟現實。

也許正是此原因，美國10年期國債孳息率在失業率公布後，不升反跌，某程度上反映市場不預期美息會大升。

回到香港的樓市，市場一個潛藏的負面因素是按息回升。眾所周知，現時按息與歷史平均水平約5厘比較，是嚴重偏低。一旦按息回升至平均水平，借款人供款負擔便會急升。以一筆25年期按揭計，如果在現水平(按息2.15厘)時，供款佔月入4成的話，當按息上升3厘時，供款會佔月入55%–根據往績，此等程度的加息未必會觸發大量斷供，但供款上升，卻可能進一步壓低成交量。

來年港按息或維持低企

問 題是，綜合美國的經濟數據，包括就業情況仍不算理想、通脹數字偏低，實在限制聯儲局的加息空間。部分分析更估計，美國在明年下半年仍難啟動加息。而即使美 國加息，在經濟底子未全面改善的情況下，空間亦相當有限。對香港來說，更有大型銀行表明，由於之前美息下調時，港息未有完全跟隨，美息回升之初，港息有條 件不完全跟足。

總括而言，來年本地按息有較高機會維持在現時偏低的水平，即使按息上升，幅度亦不會太大。單純考慮利息因素，似乎仍是較為利好樓價。

原文刊於iMoney 2014年11月15日
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