滯脹是更大問題

9-10-2018

最優惠利率回升，暫時看來對樓市的影響未算太大。反而貿易戰持續，環球債市均見拋售，是否預告新一輪滯脹來臨，中長線更值得置業人士留意。

不少分析均已指出，單是加息，不見得會令樓價下跌。遠的不說，2003年前後，香港樓價觸底回升，當時正好處於加息周期，最優惠利率反覆上升至2006年，累積升幅3厘，期間樓價一直回升。究其原因，在經濟增長的大環境下，輕微加息的負面作用相當有限；相反而言，如果經濟欠增長，那麼即使減息，資產價格也會受壓；如果在經濟欠增長之時，利率又告上升，壓力便更大。

2008年金融危機以來，一個有趣的現象是各國增加貨幣供應，資產價格應勢上升，但通脹卻維持偏低水平。現象的解釋眾多，其中之一是中國的生產力強勁，價廉物美的出口，抵消了貨幣增加的影響。

通脹+低增長成新常態？

近兩年多國央行收水，理論上，貨幣供應增速放緩，通脹應該更易受控。但貿易戰白熱化，中美互相加徵關稅，卻可能刺激入口貨價上升。外加美國制裁伊朗，原油價格上升。通脹預期升溫，反映在債市，多國國債均見拋售潮，孳息上升。未來低增長環境下的通脹，或成新常態。

債券市場的訊號，預示未來通脹可能較過去10年為高。美國的增長是否可維持暫且不論，其他國家包括中國的增長似乎難免放緩，香港過去一段長時間的增長較中國低一截，再下調一下，經濟增長似有若無又碰上通脹，便成了典型的滯脹。在滯脹環境，經濟增長(及個人收入)升幅有限，但通脹、利率卻偏高，對小市民的財政會構成較大壓力。

當然，局勢發展充滿變數，向壞的方向想，可能會擔心中美進入新冷戰，就算不會擦槍走火，貿易量下跌之下，經濟增長也難以樂觀。但另一方面，中美的衝突雖然涉及意識形態，但程度又比不上上世紀八十年代列根總統視蘇聯為邪惡帝國般極端。如果傳統經濟學有關貿易的理論仍然正確，貿易戰會令中美各蒙其害，在美國中期選舉後，兩國未必不能找到下台階令戰火降溫。

大環境充滿變數，小業主可做的，仍是持盈保泰，避免作出高風險的借貸，為未來變化預留財政上的緩衝。

原文刊於信報網站2018年10月9日

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